主要券商晨会纪要精粹2011-02-16

宏观经济数据、投资策略、行业新闻、重点公司点评

国信证券

● *ST钒钛点评：资产臵换获澳政府通过，重组迈出坚实一步

事项：

*ST钒钛发布公告，鞍钢集团香港控股有限公司持有金达必的36.20%股权（截至2010年12月31日此股比变更为35.90%）以及鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司持有卡拉拉的50%股权转让方案获得澳大利亚外商投资评审委员会（FIRB）批准。我们认为该方案获FIRB的批准，进一步扫除了市场对卡拉拉铁矿臵换入*ST钒钛这一方案能否获得澳洲政府批准的疑虑，重组迈进坚实的一步。按照重组后产量情况计算，我们预计2011、2012年年公司每股收益分别为0.48、0.93元，对应目前市盈率分别为25、13倍，估值低廉，我们维持公司“推荐”评级。

评论：

资产臵换方案获澳洲外商投资评审委员会（FIRB）通过，进一步打消市场疑虑，重组迈出坚实一步

*ST钒钛重组方案实施需获得的批准包括：（1）公司股东大会审议批准；（2）澳大利亚外商投资评审委员会（FIRB）批准；（3）国务院国资委批准；（4）国家发改委核准；（5）商务部核准及（6）证监会核准。

因*ST钒钛的重组方案涉及澳洲矿山资产，市场最大的疑虑之一即是对该方案能否获得澳洲政府的批准存在一定的疑虑。此次FIRB核准金达必公司股权转让方案后，进一步扫除了市场对卡拉拉铁矿臵换入*ST钒钛这一方案能否获得澳洲政府批准的疑虑，重组迈出坚实的一步。

维持“推荐”评级

此次澳洲FIRB通过相关股权转让方案后，ST钒钛重组步伐迈出重要一步，前景更为明朗。从吨矿市值来看，国内最纯粹的矿石股金岭矿业吨矿市值达到了200元/吨，凌钢股份剔除钢铁业务后吨矿市值84元/吨，酒钢宏兴剔除钢铁业务后吨矿市值42元/吨。*ST钒钛的吨矿盈利能力超过酒钢宏兴，而其按重组后市值计算吨矿市值只有17元/吨，即便按照可采储量来计算吨矿市值也只有39元/吨，明显偏低。综合考虑ST钒钛的铁矿矿石品位、盈利能力等因素，我们认为在目前市场估值水平下，公司按照可采储量计算的吨矿市值合理范围应该在酒钢宏兴与凌钢股份之间即60元/吨左右，较目前仍然有50%以上的提升空间。

而从业绩来看，根据我们的测算，若重组完成后2011年公司每股收益为0.19+0.22+0.07=0.48元（鞍千eps+攀西eps+卡拉拉eps），2012年每股收益为0.19+0.33+0.41=0.93元。2012年以后公司现臵换资产的铁矿石产量仍然有一倍以上的增长潜力，并且未来还有鞍钢集团铁矿石资产整合的预期，公司将持续处于高增长阶段。我们维持公司“推荐”评级。

● 哈药股份（600664）资产注入快评：集团优质资产如期注入，业绩增厚基本符合预期

事项：

公告内容：08年公司完成股改，并承诺11年2月之前，哈药集团以非公开发行或其他方式注入资产及现金资产不少于26.11亿元。公司在停牌1个半月后公布资产注入具体方案，并于2月16日复牌。此次注资方案：拟以24.11元的价格向哈药集团定向发行约2.38亿股购买集团持有的三精制药44.82%、生物工程公司100%股权，注资后公司将合计持有三精制药74.82%股权。发行后公司的总股本将增至14.80亿股。

我们的观点：虽然本次注资业绩增厚程度基本符合我们的预期或低于市场预期，但有几点值得关注：1、增发价24.11元高于哈药停牌前的股价22.57元。2、注入的资产之一生物工程公司正处于高速成长期，盈利能力强，但哈药收购的10年PE仅18倍，非常便宜。3、注入的资产在盈利能力和成长性方面都优于哈药现有资产，未来有进一步注资的可能。

评论：

注入三精制药和生物工程公司

我们在此前的多个报告中预测资产注入增厚公司EPS 0.06元，此次增发基本兑现了我们的判断。此次增发，哈药股份拟以24.11元的价格向哈药集团定向发行约2.38亿股购买三精制药44.82%、生物工程公司100%股权，注资后公司将合计持有三精制药74.82%股权。注入资产总价值57.47亿元，其中三精制药价值38.97亿元（购买价格22.49元/股，购买股数1.73亿股），生物工程公司价值18.5亿（相对10年PE只有18倍）。

发行后公司的总股本将增至14.80亿股，哈药集团的持股比例提高到45.26%。市场此前预期有可能注入的资产包括三精制药、生物工程公司、生物疫苗公司、矿泉水、现金等。

注资后将打造六大产业基地

至此哈药股份将打造六大产业基地——抗生素（哈药总厂为代表）、化学药物制剂（三精制药为代表）、OTC及保健食品（以哈药六厂为代表）、中药产业（以中药公司为代表）、生物工程（以生物工程公司为代表）、医药商业（以医药公司为代表）。

注入资产状况优良，增厚2011年EPS 0.05元（增厚约5%），基本符合国信之前预测的0.06元

此次增发注入的两家公司资产质量优良，在盈利能力和成长性方面要优于哈药股份现有资产。增发后总股本将增加至14.80亿股。我们原来预测哈药股份10-12年EPS为0.89元/1.05元/1.21元，2011年完成注资后我们预测2011-2012年摊薄EPS分别为1.10元和1.29元，2011-2012年EPS分别增厚0.05元和0.08元。具体内容见表1至表4。

集团后续仍有资产注入空间

哈药股份是哈药集团最核心的医药平台，我们认为后续集团仍有注入空间，比较看好的是哈药集团的动物疫苗业务，包括生物疫苗公司（主要生产禽流感疫苗，2009年收入2亿以上，利润4000多万）和猪支原体肺炎疫苗（猪支原体肺炎疫苗由哈药集团在2010年中期5000万美元刚从辉瑞收购而得，产品是瑞倍适系列，国内销售规模7000万以上，毛利率高，属于市场化疫苗）。

稳定成长，估值安全，注资有望给公司提速，提升估值，维持“推荐”评级

公司业绩稳定增长，估值安全，虽为大型综合性国企但经营机制灵活并存在进一步业务整合与管理改善预期，产业链面宽纵长，新医改明确受益，财务健康，注资有望给公司提速，提升估值。我们原来预测哈药股份10-12年EPS为0.89元/1.05元/1.21元，同比增长18%、18%、15%，2011年完成注资后，预计哈药股份10-12年EPS为0.89/1.10/1.29元，同比增长18%、24%、17%，2011-2012年EPS分别增厚0.05元、0.08元。给予 2011年25-28倍PE，一年期目标价28-31元，维持“推荐”评级。

瑞银证券

l 1 月份CPI 低于预期有何影响

对市场来说，1月份CPI增速低于预期并处于“神奇的”5%之下应被视为利好。市场对于货币政策立即全面收紧的担忧应有所缓解，至少在未来一个月是这样。

但我们认为，官方CPI数据低于预期并不意味着中国的通胀压力明显减轻。虽然在春节的影响下2月份CPI几乎一定会低于1月份，但我们预计2011年上半年CPI仍将居高不下，平均值会在5%上下波动。天气转暖应使蔬菜价格下降，但在夏收前粮食和其他主要食品的价格不会明显下降。华北旱情仍未缓解，这可能影响今夏小麦产量，而近期全球大宗商品价格上升也给中国物价带来更多上升压力。

因此，我们认为1月份CPI数据不会改变年内的货币政策走向。我们仍预计，2011年将至少加息两次，而且可能出现在上半年。更严格的流动性管理，包括进一步上调存款准备金率和控制信贷扩张，预计也将继续按计划实施。

l 万里杨(002434)“三轮”驱动公司业绩高速增长

2011年重卡变速器订单有望超预期增长

公司是中轻卡变速器龙头企业，产品线即将扩张至重卡领域。目前市场对于公司在重卡变速器领域里的拓展存在严重质疑。而我们预计随着公司产品2011年大规模进入福田汽车重型工程车产品线（福田诸城工厂和长沙工厂）所产生的极大示范作用，将为公司产品向其他重卡企业的拓展打开空间。我们预计公司重卡变速器2011年销量约达到3.2万台，同比增长180%。

山东临工盈利能力有望获得超预期改善

目前市场对于公司刚刚收购的山东临工的盈利能力存在较大担心，而我们认为公司将通过统一采购及提高自制率的方式极大提升临工的盈利能力。我们预计山东临工2011年净利润5058万，为万里扬贡献每股收益0.16元。

乘用车变速器奠定公司长期发展基础

公司利用超募资金投资50万台乘用车变速器项目，我们认为这为公司打开了长期发展的成长空间。我们预计公司的乘用车变速器在2011年下半年投产，并小批量生产1万台左右，从2012年开始为公司大规模贡献利润，目标客户包括福田SUV、长城汽车、众泰汽车等自主品牌。

估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价38.63元我们的目标价是38.63元，目标价的推导是基于贴现现金流估值法，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响公司长期估值的因素。其中WACC为7.73%，Beta为0.8。该目标价对应公司2011/2012/2013年PE分别为27/21/16倍。

东方证券

山东药玻——行业景气回升产业有望升级；维持增持

研究结论

国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务：公司模制瓶业务在2009 年占总营业收入的50%，其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂，约占总需求的90%，随着国内抗生素市场景气度回升，公司主导产品模制瓶增长驶入快车道，也为公司整体业务增长注入一针强心剂。抗生素景气度回升有两个因素：一是国内基层医疗市场扩容，抗生素使用需求增加；另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好，我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年，判断依据为：首先基层医疗市场建设是医改的主要内容，伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升，这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大，而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程，短期内医疗水平出现明显改观将不现实。棕色瓶产能扩张，成长空间放大。2010 年中报显示，公司新产能棕色瓶5.2 亿只/年已经建成，今年将在原有10 亿只产能基础上贡献2.5 亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装，70%以上业务来自于海外市场，去年下半年开始海外需求开始回暖。判断未来棕色瓶下游需求，我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品，其需求在经济动荡期仍然相对刚性，同时公司产品享有价格优势，营销方面样式多样，覆盖70 多个国家，铺面很广，有很强的生存能力和拓展业务能力，长期需求还要看我国保健品市场的发展。

一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012 年。我们认为，短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小，但有助于提升公司产品价值链，为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预灌封注射器为例，国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60%左右，如果公司达到山东威高水准，则将高出现有业务整体毛利率水平30 个点。

盈利预测。作为重资产类企业，公司是我国最大的药用玻璃生产商，在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位，产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业，在产业链的中间传动效应优越，掌控盈利能力的话语权明显，在通胀的大背景下，这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。

目前山东药玻 2010 年市盈率在22 倍左右，无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看，公司已经处于明显低估位置。我们预计公司2010、2011、2012 年每股收益为0.75 元、0.90 元、1.07 元，按2011 年盈利预测给予28 倍市盈率，3.2 倍市净率，维持公司增持评级，目标价25 元。

平安证券

禾盛新材事项公告点评：横向领域扩展，盈利能力提升

事项：

苏州禾盛新材収布了与日本JFE钢铁株式会社、杰富意商亊（上海）贸易有限公司签订合作意向书的公告。公司将在2011年12月31日乊前出资与上述日本企业在苏州成立由禾盛新材控股的子公司，主营业务为高端家电和建材用预涂板。

背景材料：日本JFE是全球第事大钢铁集团，是全球少数提供汽车板材的钢铁企业乊一，多项技术代表世界钢铁行业的最高水平。在彩色预涂板领域内，日本技术优于韩国和中国代表全球最高水平。

平安观点：

1. 公司通过与日本JFE的合作获取全球最先迚的彩色预涂板制造工艺技术及生产管理经验，通过合资公司迚军高端家电、建材预涂板领域，公司盈利能力有望提升。禾盛新材将借在苏州成立合资控股公司的契机，获取全球最先迚的彩色预涂板制造工艺和技术，迚军高端家电和建材的预涂板市场。我们预计合资控股公司的单位产品毛利将全面高于禾盛新材现有产品，盈利能力有望借助高端产品提升。

2. 公司成立控股合资公司其销售将主要集中在高端家电和建材领域，我们预计对禾盛新材现有PCM和VCM产品销售影响有限。我们预计合资公司预涂板市场分布将集中向高端装饰建材领域倾斜，家电和建材领域的销售比例估计在3:7，家电预涂板的销售将集中面向海外市场高端客户和内地外资厂商，对禾盛新材现有产品影响有限。

3. 禾盛新材成立合资控股公司将结合JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商贸的销售渠道及自身的成本配套优势，完成高端家电、建材领域预涂板领域和海外市场的布局。日韩及欧美等収达国家家电彩板复合材料应用的渗透率已经分别达到70%和50%以上，海外PCM/VCM钢板市场应用领域更广、质量要求更高，公司将结合JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商贸的销售渠道及自身的成本配套优势，实现采购、客户等资源的充分共享，公司高性价比的产品将逐步占据国内外高端家电及高端建材市场。

4. 维持2011年每股收益为1.15元的盈利预测，提升2012年盈利预测至1.58元，维持“强烈推荐评级”。由于目前公司签署的意向性协议公告中没有具体产能及盈利性数据，我们保守预计合资公司新建产能为6万吨/年，禾盛新材对合资公司的控股比例为51%，假设该生产线在2012年下半年满产运行，我们测算将对2012年EPS增厚0.08元，因此，维持2011盈利预测、小幅上调2012年EPS，分别为1.15元和1.58元。按照2011年2月16日收盘价30.95元计算，公司对应2010、2011和2012年EPS的PE分别为47.6、26.9和19.6倍，维持“强烈推荐”评级。

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