申银万国研究所2007年策略报告（上）
明年沪深300还能涨三成
申银万国分析师在“2007年度申银万国证券投资战略年会”上表示，2007年沪深300指数的目标点位是2200点。 会上，分析师指出，A股市值目前位列全球第13位，在未来的2年，将跻身世界前10，开始走上一条通往全球大型资本市场之路。申银万国认为，如果中国未来10年GDP平均增速不低于7.5％，2015年A股市值达到GDP的60％以上，那么A股总市值将达到惊人的24万亿元，相比目前增长3倍，一个真正的全球大型资本市场就此崛起。 分析师认为，在通往全球资本市场之路上，未来A股的市值结构变动必然是多线条的：1.制造业中机械、电子市值将逐步接近他们在实际经济中的比例8%；2.消费服务比重伴随经济成熟而逐渐提高；3.金融服务将始终占据最大最重要的地位。同时，大型资本市场的成长离不开大市值股票的崛起。A股的巨人产生于三块土壤：天生的巨人，包括银行、能源和通讯；长大的巨人，包括保险、医药和零售；资产的巨人，中央企业入场将为A股带来10万亿总资产，在解决了全流通问题后，A股融资功能大幅提高，央企要成为世界500强，必然走上产融结合之路，而目前央企下属股份公司总资产不到3.3万亿元，其总资产则达10万亿元。 展望2007年A股市场，申银万国分析师依然乐观。一方面2007年业绩仍将实现20%以上的增长。推动业绩的因素包括：市值结构优化、资产注入、整体上市带来的制度性变革，税率并轨导致的所得税率下降，大宗商品价格调整带来的毛利率回暖以及股权激励释放短期利润。另一方面估值水平仍将得到流动性泛滥的支撑。人民币小幅、渐进地升值，助长了整体金融体系的流动性泛滥。2007年沪深300指数的目标点位是2200点，约有30~35%的涨幅。 分析师预期明年行业轮动将依次是投资品、制造业、金融（1季度），金融、制造、资源（2季度），服务、消费（下半年）。 分析师还提供了未来6个月“申万十佳公司”：宝钢股份、长安汽车、广州国光、恒瑞医药、晋西车轴、民生银行、南山铝业、浦东金桥、青岛海尔、五粮液。
金融行业：金融深化 百花齐放
我们看好金融深化下金融行业的未来。银行业的收入结构将发生变化，国内银行业在低基数上已经具备了使中间业务收入高速增长的条件，而金融深化在促进中间业务收入保持高增长的同时，还将促使中间业务收入之外的非利息收入的增长。非利息收入占比上升将提升盈利能力。同时，传统业务的稳定增长依然吸引价值投资者，国家对投资和信贷增速的调控仍将延续，但银行的存贷款增速仍将保持在较快的水平，从而成为收入增长的主要来源。此外，可能的税收减免为“稳定增长”锦上添花
目前我国银行业已全面对外资开放。我们认为，外资银行的主要优势在于：高端个人金融、国际结算、外币业务、衍生及组合金融产品，预计5年后外资银行总体市场份额约占10%，但部分领域较大，比如国际结算可能超过50%。总的来说，外资将主要在金融业的高端市场抢占份额，入世不会给银行业带来明显的冲击。我们仍然看好定位清晰，拨备压力轻的银行：招商银行、民生银行、浦发银行。
推荐股票：招商银行、民生银行、浦发银行


零售业：外延内生助推品牌零售商成长
今年以来，社会消费品零售总额增速稳步提高，消费信心指数迅速攀升，这显示出目前市场容量足够庞大。市场容量需要有效转化为零售市场份额，在行业集中度依然偏低，外延扩张仍是支撑零售商持续成长的动力，市场份额向品牌零售商集中。在市场经过一轮估值回升后，我们更关心在竞争环境下谁将胜出？下一阶段，外延扩张不是业绩增长的唯一手段，必须从内部资源上寻求新的利润源，内生增长逐步主导零售业投资主题。
07年，我们首选苏宁电器，作为家电连锁供应链的胜出者，应当享有高于平均水平的PE估值。其次是资产注入最具确定性的银座股份，它兼具防守特征（06、07年承诺25％的业绩增长）和进攻性质（集团资产注入带来EPS显著增厚）。此外，行业景气驱动下稳定增长的百货业龙头也值得关注：百联股份、大商股份、王府井。
最后，我们还提醒投资者注意那些能带来基本面的有效改善，提升市值的重组股：成商集团、重庆百货、香江控股、兰州民百。尽管它们的把握难度难大，但有能力的投资者可以适量关注。
推荐股票：友谊股份、银座股份、大商股份、百联股份、新世界


旅业：历史性机遇系统性机会
我国旅业正面临着历史性机遇：需求的强劲增长和供给瓶颈的逐步打破，尤其是奥运会、世博会等重大事件活动举办，无疑使中国旅游业面临着一次历史性发展机遇。旅业作为奥运等概念的核心受益行业，未来旅游板块存在着系统性投资机会，建议投资者提前布局，加大配置。我们看好三类股票：一是具有垄断资源的自然景点公司；二是具有奥运、世博等概念的公司；三是资产重估有较大的升值空间的公司。我们的重点推荐公司为：买入华侨城、中青旅；增持黄山旅游、桂林旅游、峨眉山A、丽江旅游、锦江股份、S首旅。
推荐股票：华侨城、中青旅、黄山旅游、桂林旅游、峨眉山A、丽江旅游、锦江股份、S首旅


路桥行业：寻找稳定之外的增长动力
2006年1-10月公路货运、客运周转量同比增速均保持平稳；其中，货运周转量增速略有回落，客运周转量增速稳步上升。预计明年公路货运、客运周转量增速分别为11%和8.5%，总体车流量增速仍将保持稳定。国民经济发展仍然是行业发展的内生增长动力：1、日益提高的城镇化率、民用汽车保有量和城镇居民人均可支配收入推动着公路客运消费的快速增长，从而成为高速公路客运车流量持续增长的内生动力。2、固定资产投资和GDP的持续增长趋势决定了高速公路货车车流量的快速增长。未来更长一段时间里，我们关注今后15年高速公路网络化建设进程，这也将是车流量快速增长的时期。行业内事件驱动型的投资机会将来自于：“收购”事件，我们关注山东高速，公司在股改方案中承诺收购京福高速德济段；“计重收费”政策的实施，福建高速、现代投资、山东高速可关注，但相关方案尘埃未定；“率并轨”税对山东高速和现代投资最利好。
同时我们提示，未来行业风险将来自于：高油价和可能开征的燃油税；大修和资本支出。
推荐股票： 赣粤高速、福建高速、现代投资、山东高速

航空业：投资航空火中取栗
我们对行业的基本判断是：未来2－3个月行业面趋淡。07年行业面临的利好因素有：1）人民币快速升值；2）油价最快在07年1月份下调。利空因素有：1）行业淡季，行业客座率将逐月下滑；2）06四季度和07一季度航空公司仍亏损或微利。我们给予行业“推荐”评级。但同时也认为，投资航空类似火中取栗，建议稳健投资者首选中国国航和上海航空；激进型投资者选南方航空和东方航空。未来应关注事件1）南航和东航的股改；2）国内油价的下调；3）人民币升值速度；4）东航引进战略投资者的进程。
推荐股票：中国国航、上海航空、南方航空、东方航空

机场业：选择内生和外延增长并重的公司
行业整体保持了快速增长，其中枢纽机场增速慢于行业；行业增长主要来自二线机场的增长。但我们也看到，在目前机场收费体制下，单纯依靠飞机起降增长带动业绩增长，逐渐不可行。那么未来机场的业绩增长将来自哪呢？主要来自两方面：1、非航空性收入的增长带来的业绩提升；2、外力带来的增长：整体上市或者资产注入。
对于机场行业公司的估值，我们认为应该根据资产结构、业务结构、收入结构不同，拉开估值层次：上海机场、首都机场，我们给予20倍以上PE；深圳机场、白云机场、厦门机场，我们给予18-20倍PE。建议投资者选择内生和外延增长并重的公司：上海机场、深圳机场。此外，明年机场收费改革、首都机场上市这两个事件值得重点关注。
推荐股票：上海机场、深圳机场


汽车行业：挖掘成长故事
07年，我们对于汽车行业的重点子行业的基本判断是：轿车，行业转好推动估值上升。我们认为2007年龙头公司估值水平应提升至15倍，投资机会在于寻找车系型谱逐渐丰满、新车型竞争力强、产能利用率更高的公司。重卡：经济周期推动行业继续走好。考虑到重卡类似工程机械与固定资产投资周期同步的效应，以及高速公路网络的逐步完善带来的需求增长，我们认为未来三年重卡行业可保持持续快速增长。大客：稳定格局下的龙头博弈，出口成为行业重要的增长动力；零部件：产业转移刚刚开始，我们期待行业盈利能力企稳回升。
轿车板块我们的建议是：增持三驾马车。它们是，长安汽车：爆发力最强的轿车股；上海汽车：稳定增长的行业龙头；一汽夏利：轿车股中最值得长期投资的品种。
商用车板块我们的建议是：龙头公司长期看好。其中包括，中国重汽：销量增长与毛利率提升共同推动业绩提升；江铃汽车：费用增长不改公司产品领先优势；金龙汽车：内涵式增长与外延式扩张并举；宇通客车：分红优厚的行业龙头。
零部件板块我们的建议是：重点关注两类公司。一类是进入国际OEM配套市场的厂商，如万丰奥威：有望成为国际巨头的主要OEM配套商；万向钱潮：有望整合万向集团的零部件业务。宗申动力：携手通用机械巨头，迈入国际市场。另一类是有望实现技术突破的公司，如雪莱特：进入高端车灯配套市场。
推荐股票：长安汽车、上海汽车、一汽夏利、中国重汽、金龙汽车、江铃汽车、宇通客车、江淮汽车

机械行业：天际霞光入水中水中天际一片红
我们长期看好机械行业，认为机械行业是未来中国优势产业，是诞生全球制造冠军公司的摇篮。三大理由：人口大国保持经济增长必然选择、中国经济进入到重化工业时期、劳动力、配套成本优势。三大驱动力：政府已经给出明确扶持政策、国内装备需求大幅增长、承接全球制造业转移。
2007年机械重点子行业短期景气继续向上，按入行业景气六阶段周期划分，内燃机、铁路车辆、制冷空调、飞机、航天、纺织机械处于“好转”景气；造船、机床、工程机械处于“成长”景气；起重运输机械处于“成长趋缓”景气；风机、模具处于“收缩”景气；缝纫机、集装箱制造处于“谷底”周期。我们推荐大家参与行业景气处于好转和成长阶段的机械细分行业。
我们特别推荐：机械行业精选“五小虎”组合广船国际、沪东重机、沈阳机床、三一重工、晋西车轴。
推荐股票：广船国际、沪东重机、沈阳机床、三一重工、晋西车轴

工程机械及造船行业：走在成长的大路上
预计工程机械07年净利润增长30%
我们在07年宏观环境宽松、宏观调控温和适度的条件下判断：1）基础设施建设拉动工程机械消费明显，在投资额中，工程机械支出比重保持在1.8%。2）基于国内投资增长20%以上的预期，预计工程机械07年销售收入增长25%。从细分产品来看，挖掘机、叉车、混凝土泵车、汽车起重机、装载机销量增长将分别达到30%、25%、20%、20%、12%。3）预计行业产能扩张相对温和，行业毛利率保持在18%左右。境外普遍预计工程机械主要公司07、08年，盈利保持上升趋势，但上升幅度逐步减缓到10%左右。我们预计中国工程机械行业07年增长速度30%，要快于境外相关企业。龙头公司估值水平有望上升到15PE以上。 着眼成长，投资中国造船
今年前九个月，行业毛利率回升三个百分点至9.2%，利润总额同比增长约300%，利润率回升到4.5%。截至九月底，行业手持订单6100万载重吨，相当于2005年完工量的五倍，主要船厂订单排到2010年。我们可以看到造船产业正加速向中国转移，截止九月底中国新接订单占全球的30%，上升到行业第二位，仅次于韩国。以目前订单预计，行业利润在2010年前都将保持上升趋势，07年增长80%左右龙头公司估值水平有望上升到15PE以上。
推荐股票：三一重工、中联重科、柳工、安徽合力、山推股份、沪东重机、广船国际、振华港机 (未完待续，阅读续文请点击：http://blog.sina.com.cn/u/498cfde20100083u)

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