中客车，大客车，漂亮的宇通客车

　　2011-04-03

　　中客车，大客车，漂亮的宇通客车作者：股票估值中客车，大客车，漂亮的宇通客车2011-3-28股票估值网文/吴君亮只要你开始注意公路上跑着的客车，无论是中客车，还是大客车，你都会时常看到漂亮的宇通客车。而宇通客车的财务报告却更加漂亮：在过去的六个季度里，它们不断地突破，不断地给予市场正面的惊奇。在2009年，它一至四季度的每股盈利是0.10元、0.23元、0.26元、0.41元，而在2010年对应的每季度每股盈利是0.26元、0.42元、0.42元、0.62元，成长非常积极，动能非常充沛。公司简介公司是以客车为核心，以工程机械、房地产为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。其中客车销售是其主营，占总收入的95%以上，产能3万辆/年。公司的大型客车行业占有率达到29.27%，中型客车行业占比20.74%。旗下有7家控股子公司、1家合营公司、1家参股公司以及在职员工5216人。2010年行业龙头继续乘风踏浪公司2010年客车销售量同比增长46%至4.12万辆（行业增速为35%），实现营收134.8亿元，扣除非经常性损益的净利润8.88亿元，分别同比增长53.5%和70%。其中，大、中客车销量分别为1.76万辆和1.98万辆，各同比增长57%和47%；两者销量占比高达90.8%，其中大客车占比42.7%，并有逐步上升趋势。宇通的盈利能力位于全行业首位，毛利率常年维持在17%-20%，远高于10%的行业平均水平。未来负面和正面因素的影响或将打平，公司毛利率有望维稳。负面因素是，钢材、人工等生产成本持续上升，以及短期内的产能瓶颈问题，将使今年的毛利率面临一定压力。正面因素是，公司积极推广中高档车型，去年中高档车销量同比大增59%至3.16万辆，占比大幅提高7个百分点至77%，价格较高的高端车型销售的增加将给予毛利率有效支撑。行业和产能扩张共推未来的稳定增长行业方面，至少有三个数据表明，我国的公交客车的发展仍处在黄金时代：1、在十一五期间，我国的高速公路建设每年在5000公里左右，目前已建成的高速公路大约有8万公里，仅在美国（大约8.8万公里）之后，排名世界第二，按十二五规划，高速公路将会继续修建和完善，排名世界第一，指日可待；2、我国的城市化规模还远不到50%，行在途中，至少还有百分之二、三十的空间；3、我国的每万人公交汽车保有量不到10辆，而世界较发达地区每万人的公交车保有量是20辆，差距明显。路的条件已经具备、社会需求和存量差距构成动能，使得公交客车的黄金时代持续可期。产能方面，面对成长的产能瓶颈问题，目前公司已开始进行新增产能4.5万辆的计划。其中，公交2万辆，客车2万辆，专用车5000辆，公交产能中有1万辆将由配股募集的25亿进行投资，产出6000辆节能型客车（主要为公交客车）和4000辆新能源客车（混合动力、纯电动客车），预计达产后年收入71.07亿元，税后利润5.02亿元。若配股成功，预计明年年末将开始实现量产，2012年底产能可达5万辆，2015年达到7.5万辆。过去5年宇通客车的销量、营收和盈利的年复合增长率分别为19%、24%和37%，我们认为，在未来三年里，公司业绩维持20%的年复合成长率的机会是很大的。市场预期及估值在我们最近一年里所出的四个关于宇通客车的估值报告中，我们给予宇通客车的成长动能排名一直为1号，目前动态PE不到15，对应预期20%的复合成长率，PEG=0.75,市销率（PS）=0.93，估值上仍有相当的上移空间。值得一提的是，去年6月中下旬，当时市场估值出错，股价一度跌到15元之下，其时，它的PE只有10倍不到，对应的市销率（PS）仅有0.6倍，考虑到宇通客车6%以上的净利润率，那是一个非常难得的可以快速翻番的买入机会。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500 个股报告》24期中的宇通客车个股报告。